看好中国经济以及中国资本市场产期发展前景_私募排排网金V
2019年开年，我们即发表了本文，旗帜鲜明的看好中国经济以及中国资本市场产期发展前景。
回顾改革开放40年的历史，中国前进的道路从来都不是一帆风顺，但我们依然创造了人类经济发展史上的奇迹。这是几千年来我们深厚的文化底蕴、厚重的人文积淀、人口以及产业结构持续升级等诸多核心驱动因素的合力在当代经济发展的反映。展望未来，我们依然满怀信心，前路不会一马平川，但我们国家、民族和人民所拥有的核心力量会引领前进的方向。
中国依旧是最值得投资的经济体
2018年中国资本市场纵然波谲云诡，也已然落下帷幕。然而，对于中国这艘经济巨轮能否行稳致远，资本市场依旧深怀疑虑。在面临国内经济疲软、贸易战愈演愈烈的内忧外患之下，投资者更是担心中国经济增长停滞不前。那么，中国在所谓的人口红利逐渐消退后增长空间究竟为几何?中国是否会如外界所担忧的步入“中等收入陷阱”?本次文章我们将从以下几点来阐述我们的思考。
一、从人类社会发展的历史上看，科技水平决定了人均GDP的上限。
图一：人类历史人均GDP水平变化(数据来源：Blomberg)
从一个宏观角度观察人类发展历史，我们可以发现，在没有变革性基础科学突破的情况下，每个劳动力单位所能掌握的技术水平和生产资料是有限的。也就是说，基础科学水平决定了人均GDP的上限。
从人类历史人均GDP水平过去2000多年的演变历程中，我们可以看出，世界人均GDP在18世纪前半叶里基本没有什么变化。按照史学家麦迪森的估算，公元元年时世界人均GDP大约为445美元，而到了1820年的时候，也仅仅是增长了49.89%到667美元。究其原因就是，在长达1800年的农耕时代里，一个国家的经济收入绝大部分取决于自然条件，技术层面上并没有本质上的变化。落后的基础科学决定了核心的生产要素始终是农民和土地。这也解释了为什么在农耕时代，土地和人口几乎成为了所有的战争所争夺的东西。只有掠夺了土地，并将人口留在土地上耕作，才能创造出更多价值。
直到18世纪后半叶，一场工业革命带来了翻天覆地的变化。从数据上看，人均GDP水平有了质的飞跃。从1820年到2001年的180年里，世界人均GDP从原来的667美元增长到6049美元。第一工业革命开创了机器替代人工的时代，第二次工业将人类社会带入了电气化时代，正是由于基础学科的革命性突破，才让世界人均GDP打破了长达1800年的天花板，进入了指数型爆炸增长的时代。而进入21世纪，第三次工业革命——信息化革命让世界人均GDP进一步腾飞。
在工业革命开启的时代里，人均GDP的驱动因素更多的是的全要素生产力的提升，也就是人力、财力、物力、技术等所带来的效率提升。
二、中国的人均GDP与内需市场依旧蕴含巨大的潜力。
也许没有人能道明在现有科技水平之下，人均GDP水平的极限在哪里。但我们依旧可以从世界上发达国家的发展过程中寻得踪迹。
根据世界银行的数据，在当前科技水平之下的，国际发达国家的人均GDP为4万美金左右。代表着全球技术最先进水平的美国，从整个70年代到90年代的人均GDP接近4万美金，2017年最新数据更是达到5.9万美元。众所周知，受益于良好的移民政策，美国接受了大量的优秀移民，这持续推动着美国人均GDP的增长。反观日本，在2000年其人均GDP便达到了38532美元，而到了2017年依旧只有38428美元。在现有科技水平没有变革性突破的情况下，始终无法突破4万美金的关口。叠加上日本的人口基本零增长的现实，我们就不难理解日本为何会出现失去的二十年。
综上，我们认为，在现有的科技水平之下，即便我们没有美国的吸纳人才政策，中国的人均GDP完全有可能达到3万到4万美金的体量。那么，空间来自于哪里，我们再来看下面的数据。
人口
(亿)人均GDP
(美元)人均消费支出(美元)人均医疗支出(美元)人均教育经费支出(美元)
美国 3.259,53235,5269,5363,200
中国13.9 8,900 2,402 426 424
比值(美/中)0.23 6.69 14.7922.41 7.55
表一、中美基本数据对比(数据来源：世界银行报告)
美国的人口仅为中国的23%，人均GDP却为中国的6.69倍。我们再来看消费支出数据。美国的人均最终消费支出为35525.7美元，而中国仅为2407美元，是中国的14.79倍。人均医疗支出美国是中国的22.41倍，教育经费支出为中国的7.55倍。
首先，我们坚信，消费数据最终是跟人口基数高度正相关的，因为无论在哪个国家，人对于生活品质提升的本质需求是一致的，人们对衣食住行的享受需求永远不会过时。所以我们有理由相信，一个13.9亿人口的国家所蕴含的消费市场要远大于一个3.2亿人口的国家。
其次，“孝道文化”是中华价值观的一大特色。古往今来，中国人都非常重视赡养老人，这种优良传统保证了国内医疗、养老等行业在未来仍有持续且巨大的需求。而现实是，我们每年人均医疗支出仅为美国的1/22。此外，中华民族也是最重视教育的民族之一，中国人民在对子女教育从来都不吝于投资，这是每个中国人的根深蒂固的认知。
由此可见，无论是衣食住行的消费，还是医疗、教育方面，中国的内需市场潜力是非常巨大的。只要充分开发好内需市场，中国的人口红利远未接近尾声，依旧蕴藏着无限的商机。
三、中国能否跨越“中等收入陷阱”?
中等收入陷阱的定义是，一个经济体从中等收入向高收入迈进的过程中，既不能重复又难以摆脱以往由低收入进入中等收入的发展模式，很容易出现经济增长的停滞和徘徊，人均国民收入难以突破1万美元。的确，从人均GDP上看，中国也步入了突破1万美金的关键时刻。诚然，从数据上看，中国的发展潜力是非常大，但是历史上也存在着一些国家无法跨越中等收入陷阱，经济持续处于停滞阶段。那么中国是否能跨越“中等收入陷阱”呢?首先，我们简单总结了几个案例，看能否有所启发。
1.成功案例一：日本。上世纪70年代，开始启动经济结构的转型，从重工业依赖型转向电子计算机、宇航设备等知识密集型产业;大力发展第三产业。
2.成功案例二：韩国。鼓励创新行业，大力发展3C行业，用科技创新驱动经济发展;重视增加民众收入，刺激国内消费。
3.失败案例一：巴西。政局不稳定，总统遭弹劾;国内恶性通货膨胀;对出口依赖度非常高;大型建筑、石油企业屡屡爆出丑闻，国内外投资者丧失信心。
4.失败案例二：阿根廷。政局不稳定，国内民粹主义盛行;缺乏创新能力，产业升级转型动力不足。
我们再来看中国的情况以及中国现在正在做的事情：
1.稳定的政局，这点是全世界的共识。
2.产业结构升级。中国过去一直通过引导产业投资、供给侧改革、优化资源配置等方式进行产业结构的升级调整。步入2010年以来，第三产业占比持续提升，截止到2017年占比已经超过50%。
图二：中国三大产业占GDP比(数据来源：Wind)
3.鼓励科技创新。中国整体研发支出占GDP比已经从2000年的0.95%提升至2017年的2.13%，超越欧盟的2%的水平。其中，华为2017年更是以104亿欧元的研发投入居中国企业研发排行榜首位，占收入比为16.8%。在非欧盟国家中，华为以29%的研发投入增长率成为研发增长最快的企业之一，超过苹果25%的研发增长率。最近科创板的火热推出，也是为了支持科技板块创新，解决他们融资难的问题。同时，我们也看到了国家在2018年提高了企业研发费用加计扣除的比例。国家鼓励创新的决心可见一斑。从结果上我们也可以看到，一批像华为、腾讯、阿里巴巴等中国优秀企业已经逐渐成长为全球行业引领者。
4.减税降费+刺激消费组合拳。横向对比的话，中国在现有阶段的整体税负并不低。中国税收/GDP已达17.5%，虽然低于发达经济体，但明显高于俄罗斯、印度、巴西等新兴经济体，而一般政府收入/GDP更是高达27.6%，已和大部分发达经济体相差无几，这表明中国各种非税费用负担压力明显偏高，这也意味着我们减税空间是不小的。
我们也看到2018年以来中国也推出了一系列减税降费的政策，包括提高个人所得税改革方案的推出、完善退税政策等等。2019年更是可能推出汽车家电等行业刺激政策，进一步挖掘内需市场的潜力。
5.中国现在工业体系远强于当时的巴西、阿根廷等国家。中国以拥有41个工业大类，191个中类，525个小类，成为全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，联合国产业分类中所列举的全部工业门类都能在中国找到。也就是说，中国目前能生产从服装鞋袜到航空航天、从原料矿产到工业母机的一切工业产品。这给我们带来的优势是，如果一家制造业厂商在中国打半小时电话就能完成的配套工作，到其他国家可能要半个月才能搞定。
配套能力是一方面，我国现在发电总量也说明中国的工业水平已经位于世界前列了。目前，我国发电总量全球第一，而电力作为工业社会的血液和粮食，其实是一个非常有效的反映一个国家工业发展水平的指标。2017年中国的发电量已经占到了全球的1/4，是目前全球发电量最大且是人类社会发展至今唯一一个发电量超越美国的经济体。所以从某种意义上来说，中国整体的工业化能力已经是世界数一数二。
图三、中国发电总量数据(数据来源：Wind)
习总书记说过：“我们有信心在改革发展稳定之间，以及稳增长、调结构、惠民生、促改革之间找到平衡点，使中国经济行稳致远。”我们坚信，中国正走在一条正确的道路上，短期也许会有阵痛，但是前景依旧值得期待。
写在最后：
投资于中国资本市场的优秀公司，相当于投资中国美好的未来，我们依旧满怀信心!
声明：
北京汉和汉华资本管理有限公司不对本文中提及的任何一家公司或行业进行评价、预测及推荐，本文仅使用历史实际数据进行观点论述，不构成任何投资建议。数据来源：Wind，Bloomberg。
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中国依旧是最值得投资的经济体
2018年中国资本市场纵然波谲云诡，也已然落下帷幕。然而，对于中国这艘经济巨轮能否行稳致远，资本市场依旧深怀疑虑。在面临国内经济疲软、贸易战愈演愈烈的内忧外患之下，投资者更是担心中国经济增长停滞不前。那么，中国在所谓的人口红利逐渐消退后增长空间究竟为几何?中国是否会如外界所担忧的步入“中等收入陷阱”?本次文章我们将从以下几点来阐述我们的思考。
一、从人类社会发展的历史上看，科技水平决定了人均GDP的上限。
图一：人类历史人均GDP水平变化(数据来源：Blomberg)
从一个宏观角度观察人类发展历史，我们可以发现，在没有变革性基础科学突破的情况下，每个劳动力单位所能掌握的技术水平和生产资料是有限的。也就是说，基础科学水平决定了人均GDP的上限。
从人类历史人均GDP水平过去2000多年的演变历程中，我们可以看出，世界人均GDP在18世纪前半叶里基本没有什么变化。按照史学家麦迪森的估算，公元元年时世界人均GDP大约为445美元，而到了1820年的时候，也仅仅是增长了49.89%到667美元。究其原因就是，在长达1800年的农耕时代里，一个国家的经济收入绝大部分取决于自然条件，技术层面上并没有本质上的变化。落后的基础科学决定了核心的生产要素始终是农民和土地。这也解释了为什么在农耕时代，土地和人口几乎成为了所有的战争所争夺的东西。只有掠夺了土地，并将人口留在土地上耕作，才能创造出更多价值。
直到18世纪后半叶，一场工业革命带来了翻天覆地的变化。从数据上看，人均GDP水平有了质的飞跃。从1820年到2001年的180年里，世界人均GDP从原来的667美元增长到6049美元。第一工业革命开创了机器替代人工的时代，第二次工业将人类社会带入了电气化时代，正是由于基础学科的革命性突破，才让世界人均GDP打破了长达1800年的天花板，进入了指数型爆炸增长的时代。而进入21世纪，第三次工业革命——信息化革命让世界人均GDP进一步腾飞。
在工业革命开启的时代里，人均GDP的驱动因素更多的是的全要素生产力的提升，也就是人力、财力、物力、技术等所带来的效率提升。
二、中国的人均GDP与内需市场依旧蕴含巨大的潜力。
也许没有人能道明在现有科技水平之下，人均GDP水平的极限在哪里。但我们依旧可以从世界上发达国家的发展过程中寻得踪迹。
根据世界银行的数据，在当前科技水平之下的，国际发达国家的人均GDP为4万美金左右。代表着全球技术最先进水平的美国，从整个70年代到90年代的人均GDP接近4万美金，2017年最新数据更是达到5.9万美元。众所周知，受益于良好的移民政策，美国接受了大量的优秀移民，这持续推动着美国人均GDP的增长。反观日本，在2000年其人均GDP便达到了38532美元，而到了2017年依旧只有38428美元。在现有科技水平没有变革性突破的情况下，始终无法突破4万美金的关口。叠加上日本的人口基本零增长的现实，我们就不难理解日本为何会出现失去的二十年。
综上，我们认为，在现有的科技水平之下，即便我们没有美国的吸纳人才政策，中国的人均GDP完全有可能达到3万到4万美金的体量。那么，空间来自于哪里，我们再来看下面的数据。
人口
(亿)人均GDP
(美元)人均消费支出(美元)人均医疗支出(美元)人均教育经费支出(美元)
美国 3.259,53235,5269,5363,200
中国13.9 8,900 2,402 426 424
比值(美/中)0.23 6.69 14.7922.41 7.55
表一、中美基本数据对比(数据来源：世界银行报告)
美国的人口仅为中国的23%，人均GDP却为中国的6.69倍。我们再来看消费支出数据。美国的人均最终消费支出为35525.7美元，而中国仅为2407美元，是中国的14.79倍。人均医疗支出美国是中国的22.41倍，教育经费支出为中国的7.55倍。
首先，我们坚信，消费数据最终是跟人口基数高度正相关的，因为无论在哪个国家，人对于生活品质提升的本质需求是一致的，人们对衣食住行的享受需求永远不会过时。所以我们有理由相信，一个13.9亿人口的国家所蕴含的消费市场要远大于一个3.2亿人口的国家。
其次，“孝道文化”是中华价值观的一大特色。古往今来，中国人都非常重视赡养老人，这种优良传统保证了国内医疗、养老等行业在未来仍有持续且巨大的需求。而现实是，我们每年人均医疗支出仅为美国的1/22。此外，中华民族也是最重视教育的民族之一，中国人民在对子女教育从来都不吝于投资，这是每个中国人的根深蒂固的认知。
由此可见，无论是衣食住行的消费，还是医疗、教育方面，中国的内需市场潜力是非常巨大的。只要充分开发好内需市场，中国的人口红利远未接近尾声，依旧蕴藏着无限的商机。
三、中国能否跨越“中等收入陷阱”?
中等收入陷阱的定义是，一个经济体从中等收入向高收入迈进的过程中，既不能重复又难以摆脱以往由低收入进入中等收入的发展模式，很容易出现经济增长的停滞和徘徊，人均国民收入难以突破1万美元。的确，从人均GDP上看，中国也步入了突破1万美金的关键时刻。诚然，从数据上看，中国的发展潜力是非常大，但是历史上也存在着一些国家无法跨越中等收入陷阱，经济持续处于停滞阶段。那么中国是否能跨越“中等收入陷阱”呢?首先，我们简单总结了几个案例，看能否有所启发。
1.成功案例一：日本。上世纪70年代，开始启动经济结构的转型，从重工业依赖型转向电子计算机、宇航设备等知识密集型产业;大力发展第三产业。
2.成功案例二：韩国。鼓励创新行业，大力发展3C行业，用科技创新驱动经济发展;重视增加民众收入，刺激国内消费。
3.失败案例一：巴西。政局不稳定，总统遭弹劾;国内恶性通货膨胀;对出口依赖度非常高;大型建筑、石油企业屡屡爆出丑闻，国内外投资者丧失信心。
4.失败案例二：阿根廷。政局不稳定，国内民粹主义盛行;缺乏创新能力，产业升级转型动力不足。
我们再来看中国的情况以及中国现在正在做的事情：
1.稳定的政局，这点是全世界的共识。
2.产业结构升级。中国过去一直通过引导产业投资、供给侧改革、优化资源配置等方式进行产业结构的升级调整。步入2010年以来，第三产业占比持续提升，截止到2017年占比已经超过50%。
图二：中国三大产业占GDP比(数据来源：Wind)
3.鼓励科技创新。中国整体研发支出占GDP比已经从2000年的0.95%提升至2017年的2.13%，超越欧盟的2%的水平。其中，华为2017年更是以104亿欧元的研发投入居中国企业研发排行榜首位，占收入比为16.8%。在非欧盟国家中，华为以29%的研发投入增长率成为研发增长最快的企业之一，超过苹果25%的研发增长率。最近科创板的火热推出，也是为了支持科技板块创新，解决他们融资难的问题。同时，我们也看到了国家在2018年提高了企业研发费用加计扣除的比例。国家鼓励创新的决心可见一斑。从结果上我们也可以看到，一批像华为、腾讯、阿里巴巴等中国优秀企业已经逐渐成长为全球行业引领者。
4.减税降费+刺激消费组合拳。横向对比的话，中国在现有阶段的整体税负并不低。中国税收/GDP已达17.5%，虽然低于发达经济体，但明显高于俄罗斯、印度、巴西等新兴经济体，而一般政府收入/GDP更是高达27.6%，已和大部分发达经济体相差无几，这表明中国各种非税费用负担压力明显偏高，这也意味着我们减税空间是不小的。
我们也看到2018年以来中国也推出了一系列减税降费的政策，包括提高个人所得税改革方案的推出、完善退税政策等等。2019年更是可能推出汽车家电等行业刺激政策，进一步挖掘内需市场的潜力。
5.中国现在工业体系远强于当时的巴西、阿根廷等国家。中国以拥有41个工业大类，191个中类，525个小类，成为全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，联合国产业分类中所列举的全部工业门类都能在中国找到。也就是说，中国目前能生产从服装鞋袜到航空航天、从原料矿产到工业母机的一切工业产品。这给我们带来的优势是，如果一家制造业厂商在中国打半小时电话就能完成的配套工作，到其他国家可能要半个月才能搞定。
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图三、中国发电总量数据(数据来源：Wind)
习总书记说过：“我们有信心在改革发展稳定之间，以及稳增长、调结构、惠民生、促改革之间找到平衡点，使中国经济行稳致远。”我们坚信，中国正走在一条正确的道路上，短期也许会有阵痛，但是前景依旧值得期待。
写在最后：
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